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近期全球范围内又有多国降息。7月18日，韩国、印尼、南非、乌克兰四国同日降息。市场对于中国央行跟随美联储降息的预期也成为支撑债券牛市信仰的重要一环。
    降低实体经济融资成本是当前货币政策的重要任务，市场有观点认为，央行将通过降息来引导贷款利率的下降。还有观点认为，央行可能通过 降低LPR利率的方式，或者通过降低OMO利率从而降低LPR利率的方式降低贷款利率。

    贷款基础利率（Loan Prime Rate，简称LPR）是指金融机构对其最优质客户执行的贷款利率，其他贷款利率可根据借款人的信用情况，考虑抵押、期限、利率浮动方式和类型等要素，在贷款基础利率基础上加减点确定。
    LPR是市场化报价利率。通过上述描述可以看出，LPR是指金融机构对其最优质客户执行的贷款利率，其实接近无风险利率的概念（当然，不完全一致，最优质的客户也需要一定的信用风险溢价，但是信用风险溢价很低）。
    虽然LPR理论上是由各报价行自主报价确定，但从实际走势上看，无论是贷款利率下限放开之前还是之后，LPR的市场化程度都不高，一直跟随央行贷款基准利率走势变化。
    从2016年以来，银行贷款利率和LPR、OMO利率三者走出了截然不同的走势。因此，就目前来看，银行贷款利率和LPR是脱钩的，二者的走势并没有相关性。2016年一季度，贷款利率与LPR相差94BP。2018年二季度达到163BP，此后有所下降，但依然没有回到2016年的水平，2019年一季度贷款利率与LPR还相差138BP。
    在这种情况下，通过降低LPR，降低贷款利率是很难取得效果的，因为贷款利率和LPR并不联动。
    那么，为什么LPR和贷款利率脱钩呢？主要还是信用风险溢价的影响。LPR接近于无风险利率的概念。而企业融资成本包括无风险利率和信用风险溢价两部分。因此，在相同贷款期限下，实体经济融资成本，尤其是小微企业融资成本，与LPR之间，差别也主要是信用风险溢价的高低。
    2016年以来，LPR跟随贷款基准利率一直处于低位，没有进行过上调；但贷款利率受信用风险提升、金融市场供需、银行负债成本等影响走出了独立的走势。尤其是2018年上半年，实体经济下行，贷款利率却上行，反映出银行对信用违约风险的担忧。
    因此，从信用风险溢价的角度看，当前银行贷款包含的信用风险溢价比2016年初高出44BP。更好地发挥LPR对贷款利率的引导作用，首先要解决贷款利率走势和LPR走势的背离，让贷款利率重新向LPR回归，而不是通过降低LPR利率的方式，或者通过降低OMO利率从而降低LPR利率的方式降低贷款利率。在当前情况下，贷款利率和LPR、OMO利率、货币市场利率都是脱钩的，试图通过降低LPR利率来降成本并没有找准“痛点”。
    2016年以来，LPR基本没有发生变动。实体经济融资成本的抬升，主要来自于信用风险溢价部分的扩张。因此，降低信用风险溢价正是降低融资成本的关键。
    当前降低实体经济融资成本，主要是针对降低小微和民营企业融资成本而言。小微企业融资成本高，主要是信用风险溢价高。因而降低LPR对于降低大企业融资成本效果较好，但对于降低小微企业融资成本效果可能不是很好。
    如果能够切实降低小微企业融资的信用风险溢价，使得银行贷款中的信用风险溢价部分回到2016年初的水平，贷款利率已经可以降低44BP了。
    降低贷款利率，首先要缩小LPR和贷款利率的差距，也就是要降低信用风险溢价，让贷款利率向LPR回归，实现二者的重新挂钩与联动。
    在降低信用风险溢价方面，可以采取或已经采取的手段包括：
    首先，进一步宽信用。除了银行表内信贷融资，还应当拓宽其他融资渠道，改善金融供需局面。要适度发展影子银行，不能“一刀切”。易纲行长曾指出，影子银行是必要补充，但要规范经营。
    第二，充分利用大数据和金融科技等手段，发展数字普惠金融，降低信息不对称，推动金融机构创新金融风险定价模型，提高金融风险定价能力。金融机构可以通过更加精细和有效的风险分析进行差异化定价，满足优质小微企业的融资需求，降低小微企业融资的总体成本。
    第三，通过为风险溢价提供额外补偿的方式降低小微企业融资成本，也就是常说的“激励相容机制”，包括定向降准、增加TMLF额度、增加再贷款和再贴现额度、降低小微企业债权的风险资本权重等，中央财政也可以采取以奖代补方式引导更多金融资源支小助微。
    第四，对企业融资进行担保或增信，实施好小微企业融资担保降费奖补政策，发挥国家融资担保基金作用，降低再担保费率，引导担保收费标准进一步降低，通过担保增信降低风险溢价，同时降低小微企业需要支付的担保费率。
    第五，通过利率市场化改革，消除利率决定过程中垄断性的因素，推动银行降低贷款附加费用，加强对银行乱收费行为的检查和整治。
    第六，进行供给侧结构性改革，提高信息的透明度。比如完善破产制度，提高法律执行等，这些改革可以降低实际的交易成本，从而也会使风险溢价降低。
    第七，对于小微企业，也可以提供财政补贴，降低融资成本。比如，对于小微企业的融资利息支出，可以用于抵免应纳税额。
    除此之外，还需要解决财务软约束占用信贷资源，抬升融资成本的问题。财务软约束部门对利率敏感性较低，它们对资金的大量需求在占用信贷资源的同时，推高了全社会的融资成本。

（作者系华尔街见闻研究院院长兼首席经济学家）